汽车业行业龙头估值仍有提升空间杨梅

汽车业 行业龙头估值仍有提升空间

导读: 推动重卡行业发展的积极因素将长期存在，2008年重卡市场将依然乐观，目前相对而言，业内龙头公司估值水平偏低，仍有提升空间。 国际化视野下，零部件行业蕴含着显著的投资机会。我们认为，从世界零部件 ...

推动重卡行业发展的积极因素将长期存在，2008年重卡市场将依然乐观，目前相对而言，业内龙头公司估值水平偏低，仍有提升空间。

国际化视野下，零部件行业蕴含着显著的投资机会。我们认为，从世界零部件行业的发展经验来看，走向垄断竞争是其必然的发展趋势，而我国汽车工业的蓬勃发展又为其提供了坚实的需求基础，前景看好。但是我们判断，只有具备与外资合资或合作背景的零部件企业由于技术等原因才能更加充分的分享行业增长的果实，相关上市公司应成为投资首选。

重卡：成长故事仍在演绎

月，整个重卡行业累积销售重型卡车127924辆，同比增长63.66%。对于业内强势企业而言，月份的销售情况非常乐观，同比增长维持高位。其中，中国重汽、陕西重汽、北汽福田等同比增长则分别为60.93%、96.47%和118.84%，前景看好。

重卡行业竞争格局基本稳定，寡头垄断的格局已经形成。自2006年以来，以中国重汽、陕西重汽等厂商为代表生产的载重15吨以上大吨位重卡产品逐步替代东风、一汽集团准重卡产品的行业发展趋势仍在继续，中国重汽、陕西重汽的市场份额分别提升至20.49%和12.51%，而东风汽车的市场份额则由2006年的22%下降到16.99%。

经过2006及2007年上半年的发展，我们认为这种竞争格局尽管仍在进一步发展，但是行业的市场集中度已经比较稳定，稳定竞争的格局已经基本形成。

我们判断，导致重卡行业处于景气周期的主要原因在于：物流运输行业发展产生的增量需求，推动了半挂车的强劲发展;专用车发展势头强劲，增加了对于重卡底盘的需求;“十一五规划”相关工程建设对于重卡的需求。

对于重卡行业的龙头公司，在重卡行业增长预期明确的条件下，其估值水平理应提升。我们认为，下半年对于龙头企业上市公司而言，其合理估值水平可以提升至2008年倍市盈率，仍有较大的提升空间。

客车：世界级企业正在成长

月，我国客车行业累稍向右转继续沿G220行驶470米计销售客车60201辆，同比增长21.74%。整个行业的跨速增长仍在继续。

在国内需求平稳增长的条件下，我们判断维持行业销量快速增长的主使工作台上升15mm左右要驱动力来自于海外市场的开拓。对于国内主要的客车制造企业而言，其产品在价格上具有较强的国际比较优势，技术性能上由于较早就已经与外资开展合资或合作，因此与世界巨头的差距已经不大，海外出口空间广阔，前景看好。

目前，宇通和金龙为大众型客车市场的双寡头，竞争优势十分明显。我们判断，虽然现阶段很多小的客车制造企业由于受地方保护的影响而维持经营，但是新的《客车生产资质》颁布实施将加快淘汰落后的小厂商，伴随着行业“强者恒强”竞争格局的延续，市场集中度有进一步提升的空间。

对于宇通客车及金龙客车等龙头公司而言，我们认为其优秀的经营带来了超越行业的增长。2007年至今，行业大型客车的销售同比增长为31.73%，而宇通客车、金龙客车则分别为43%和50.44%，均显著高于市场平均增幅。同时，宇通客车和金龙客车的中型客车销量同比增长亦分别为18.66%和24.65%，均高于行业均值12.10%。

在销售结构比较中，我们认为宇通客车优于金龙汽车，原因在于宇通客车大型客车的销售比重不断提升至41.72%，而金龙汽车则为24.14%，在公司业绩上则相应地表现为盈利能力略逊一筹。

海外市场的开拓导致产品需求空间的打开，可以弱化国内经济周期性波动对行业的影响，在销量维持快速增长的条件下，估值水平理应提升。我们认为，对于龙头公司而言，下半年可以享有2008年30倍市盈率左右的估值，有一定的提升空间。

我们认为，对于轿车行业的上市公司估值而言，存在着长期与短期的矛盾，合理估值水平应较商用车龙头公司略低一些，下半年可以享有2008年业绩25倍市盈率左右的估值，仍有一定的提升空间。

零部件：投资机会显著

在汽车生产全球化背景下，为了保证整车质量和降低成本，许多汽车厂家开展了零部件全球采购。全球采购的优点是整车厂可充分利用世界范围内的零部件资源优势，降低制造成本。

我们认为，国际化采购要求进入该体系的零继续压压(拉)到F3的位置部件厂商必须具有相对强势的品牌及深厚技术沉淀，经过多Kennedy和密歇根理工的其他3位学生已创建了自己的企业——Superior Filament(高级线材)年的发展依然成为行业的寡头垄断厂商。随着零部件厂商数量的减少，走向垄断竞争将成为世界零部件行业发展的必然趋势。

“节能减排”将成为未来引导行业发展的趋势。对于掌握发动机节能技术、能够帮助整车制造企业生产符合排放法规的零部件供应商，将面临着较好的发展机遇和相对明确的成长空间。

然而对于具备合资、外资背景的零部件企业，一方面，立足于国内汽车市场的不断发展;另一方面，又能够走出国门进入全球配套体系，参与全球OEM和AM市场的采购，成长空间十分广阔。

综合分析后，我们认为，伴随着世界汽车零部件行业趋向垄断竞争，供应链全球采购的持续进行，具备合资、外资背景的国内零部件企业将面临着较好的发展机遇，能够分享行业增长的果实，发展前景十分看好。

结合不同子行业的竞争态势及发展前景后，我们认为应当重点配置具有成长性和垄断性相结合的细分子行业。以最终的重卡需求为起点，寻找出中国重汽(整车)———潍柴动力(发动机+整车)———威孚高科(发动机燃油喷射系统)这样一个依附同一需求而形成的强势产业链条，结合估值水平的变化，做出适当、动态的资产配置。其次，重点配置大中型客车行业的龙头公司，这里我们更看好宇通客车。

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